千禾味业净利上涨八成，激烈竞争中还需“马不停蹄”

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8月29日晚，千禾味业食品股份有限公司（以下简称“千禾味业”）披露半年报称，公司上半年实现营业收入10.15亿元，同比增长14.56%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长80.56%。经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比增长460.73%。

财报表示，归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益的净利润同比增加，主要系本期减少广告费用投入；而经营活动产生的现金流量净额增加主要系广告费用投入减少。

去年同期，千禾味业净利“腰斩”，原因就在于报告期内原材料价格上涨导致营业成本增加，以及公司加大电视广告投放力度，促销宣传及广告费用同比增幅较大所致。

因而，今年千禾味业随机应变，一改营销策略，为了规避成本过高吞噬利润的情况，大幅降低广告支出，让营业成本有所承压，费用收缩贡献利润弹性，获得了良好成效。

01 

整体业绩稳步增长，酱油占总营收6成

千禾味业专业从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。半年报显示，上半年，公司继续强化基础研究，持续提升产品品质，加强产品和渠道布局，提升市场竞争能力；同时进一步精准控本降费，缓解成本大幅上涨带来的巨大压力。报告期内，公司整体业绩较去年同期稳步增长。

（图源：千禾味业官网）

iFind数据显示，从2016年到2020年，千禾味业营业收入从7.71亿元到达16.93亿元，CAGR（复合年增长率）为21.73%，看上去十分可观。但是，如果从净利润的角度来看，千禾味业的“成绩单”最近几年表现得很一般。

简单来看，从2016年到2020年，千禾味业将公司归母净利润从1亿元做到了2.06亿元，CAGR为19.80%，还不如营业收入的复合年增长率。而2021年公司实现营业收入8.86亿元；归母净利润为6581.28万元，同比下降58.09%。

因而，作为资本市场一度青睐的高端酱油“突围黑马”，千禾味业今年的整体业绩对比昨年可谓是“否极泰来”。

2022年上半年，公司主要产品收入也稳步增长，其中酱油产品收入 6.03亿元，同比增长 10.47%。食醋产品收入1.74亿元，同比增长19.81%。结合总营收数据来看，不难发现，酱油产品几乎贡献了6成的营收，二者收入合计约占总营业收入的76.55%。

而从销售渠道来看，千禾味业以经销商模式和直销模式为主。经销模式实现营收6.74亿元，同比上涨14.54%，直销模式实现营收3.25亿元，增速达到16.69%。总计录得营收9.99亿元，同比增长15.23%，收效甚佳。不过，随着新媒体时代的来临，新型渠道对传统模式的冲击和市场瓜分也不容忽视。

从地区分类来看，西部区域表现最为亮眼，实现营收5.21亿元，同比增长13.74%，这与千禾味业在西南地区布局渗透率较高有一定的关系。其次是东部区域和北部区域，分别实现营收1.79亿元和1.48亿元，同比上涨8.06%和29.29%。虽然，南部区域和中部区域的营收没有破亿，且南部区域的增长率仅有1.26%，但中部区域的增长率最为可观，达到了29.48%，是增速最快的区域。

截至今年上半年，千禾味业的经销商数量达到1903个，报告期内增加了451个，减少了339个，净增112个。经销商数量的增长意味着出货量增加，其中，西部区域的经销商数量最多，达712个，南部区域的经销商数量最少，仅137个。结合区域分类的营收数据，可以发现，经销商数量基本上和营收成正比关系，除了中部区域比较例外，拥有388个经销商却营收不足亿元。因此，千禾味业或许可以考虑在南部区域增加经销商数量来改善其收效甚微的状况。

02 

“高端”战略渐失效，多方发力稳足脚跟

酱油、食醋等调味品是日常生活必需品，市场规模大、消费频次高、基本不受宏观经济影响和进出口影响，也基本不存在周期性差异。随着市场需求认知的变化以及国家政策对劣质酱油的强监管，健康化概念正在推动我国酱油产品发展道路上的又一次重要升级。

看准行业高端化与健康化的趋势，千禾味业是首款“零添加”产品的“领头羊”，并在之后将其作为各调味品子品类的核心单品进行推广。此后，千禾味业连续推出多款“零添加”酱油产品，如千禾“零添加”酱油180天、千禾春曲原酿1.28L生抽（零添加）、千禾御藏380天（零添加）以及千禾有机酱油、纯酿红烧酱油（零添加）等。

（图源：千禾味业官方旗舰店）

率先研发推出零添加调味产品，这无疑是千禾味业的先发优势。将主要市场放在了中等收入以上的人群，不仅避开了与海天的核心势力圈，千禾味业也成为了“高端酱油第一股”。2021年千禾味业跻身“酱油四大上市企业”中的前三名（相关阅读：千禾味业跻身“酱油股”前三，2022继续承压），仅次于海天味业和中炬高新（美味鲜、厨邦），截止2022年6月30日收盘数据，千禾味业的市值依然是第三。

（图源：千禾味业官网）

然而，目前国家对于“零添加”概念的管控非常严格，并未支持企业宣传“零添加”概念。并且，随着众多龙头入局高端酱油，海天、李锦记、厨邦、金龙鱼等品牌均推出了“无添加”、“有机”、“低盐”等符合健康趋势及高端化的产品。细分赛道已从成长初期进入整合阶段，千禾味业以往的差异化战略开始失效。

目前，消费者饮食口味要求提升、餐饮业、电子商务快速发展、外卖产业兴起，行业竞争格局复杂多样。调味品消费分级趋势愈发明显，新型销售方式发展迅猛，加速渠道迭变和商业模式创新。

从长远来看，千禾味业在成长性方面是个“潜力股”，但也仍面临较大的压力。

（图源：千禾味业官方旗舰店）

随着行业内企业的跨区域扩张，以及在调味品行业巨大市场空间吸引下其他大型粮油企业、互联网企业纷纷跨界进入，同时行业内各大企业纷纷扩产，酱油、食醋、复合调味料等热门品类产能趋于饱和、赛道拥挤，加之消费市场疲软、购买力下降，新消费渠道涌现、分流消费人群，千禾味业将面临着越来越激烈的竞争格局。

作为西南地区地方性调味品企业，千禾味业在外埠影响力有限，品牌力仍弱于海天、厨邦等全国性龙头。基于此，想要保持持续增长，千禾味业就需要在产品、渠道、品牌、成本控制上发力。寻找品类高端化、差异化的内生增长潜力，拓展品类，关注外延并购机会，是其提升综合竞争能力的必要条件。

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作者：烦烦

编辑：星茶

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